斗转星移，作为A股众多投资人喜爱的五粮液上市已经24年，这么长的时间里面股市波荡起伏，五粮液的估值也随之不断变动，我们在此回忆过去它的估值情况，以更好的的了解它，把它从新朋友变成老朋友，相比陌生的股票，投资老朋友自然成功的概率会更大一些。
先看两张图，图一是五粮液上市至今的PE（TTM），图二是2007-2021年每年年底的实际PE，即最后一天的股价与当年净利润的对比，这样避免了由于财报发布延后造成的时间差。
图一：五粮液历史估值
图二：历年利润增速及年底估值
我结合大盘、行业的起伏把五粮液估值分为这些阶段：
（1）1999-2005年
平均估值为22.3倍。
上世纪90年代至新世纪的前几年，五粮液都是白酒行业当之无愧的老大。在2001年，五粮液的净利润8.11亿，而同期的茅台只有3.28亿。但在新世纪开始的五年中，五粮液发展并不好，2001年至2005年，五粮液的净利润由8.11亿降低至7.91亿。
同期大盘行情并不好，指数稳中有跌，上证指数历史低点998那天，五粮液的估值为21倍，深圳主板平均市盈率为15.62倍，可见，市场行情不好时，五粮液发展不太好使，市场依旧对其有所偏爱。
顺便说一句，上世纪汾酒是老大，后来五粮液登顶，新世纪茅台上位，如果不注意经营没有谁可以永远呆在王位上。
（2）2005-2007中国股市历史上最大规模的牛市，五粮液的估值在2007年巅峰到了129.56倍。同期，五粮液发展好转，2005-2007年净利润由7.91增加至14.68亿，但股价大幅上涨主要还是得益于大牛市带来的估值提升。
（3）2008
美国次贷危机与A股自身高估值共同作用导致股市崩溃，五粮液PE（TTM）低点26.6倍，2008年10月28深圳市场市盈率为14.33倍，可见，股市极度恐慌之际，市场对五粮液依旧比较偏爱。也和业绩增速有关，2008年很多企业其实有意把利润调低了一些，为来年留下余粮，而五粮液净利润依旧增加23.27%，变现优异。
至2008年底，市场企稳，实际市盈率为28.04倍。
（4）2009-2011PE（TTM）高点48.49倍，低点20.88倍。
得益于四万亿为代表的强劲的基建投资及经济刺激，五粮液净利润2009、2010年都实现了大幅增长，至2010年达43.95亿。
（5）2012-2013这两年是白酒行业的至暗时刻。由于限制消费引起的业绩承压，在2013年出现了净利润下降，导致了投资者的极度悲观预期，PE（TTM）在2013年到达了最低点5.79倍，2013年底实际市盈率7.46倍。
可见，杀估值并不可怕，到了一定位置自然有人会来抄底。但是杀逻辑就不一样了，因为定性变了，好股票突然成了烂股票，估值自然天上变为地下。
（6）2014-2015
2014年行业虽然企稳，但五粮液2014年业绩依旧下降26.81%，而股价已经提前一年见底，在2014年初股价触底，可见，股价永远反应的是预期。
适逢2015年的大牛市，五粮液的市盈率高点到了23.03倍，股价也翻了一倍有余。在2015年的牛市里面，白酒其实谈不上爆炒，而是不温不火了整整一年，这一年也是机构的建仓期。
（7）2016-2017
行业完全复苏，净利润由2015年的61.8亿增长至96.7亿，对白酒的预期也变了，烂股票又变成了好股票，估值又从地上到了天上。以白酒为代表的的白马股发动了戴维斯双击，两年的大牛市PE（TTM）由14.88涨到40.27倍，实际市盈率按2017年业绩为31.35倍。
（8）2018
在货币收紧及高估值压力下，白马股开始调整，再加上2018年的贸易战导致股市整体低迷，PE（TTM）低点15.11倍，2018年底实际PE为14.65倍。
（9）2019-2020美国结束了长达4年的加息，中美冲突缓和，货币放松，又一轮牛市开启，五粮液走上了业绩与估值的双击之路，净利润在2020年增至198.36亿，2020年PE（TTM）高点68.89倍，2020年底实际PE达57.11倍。
（10）2021-今茅五等消费白马的蓬勃上涨结束于2021年的春节，等大家过了一个喜气洋洋的春节之后，这些股票开始了大幅调整，中间虽有反弹但幅度不大。
到2021年4月股市低点，五粮液最低估值为24倍。2022年的反弹幅度并不大，属于下跌过程中的中级别反弹。2023年10月底的时候，估值为20.83倍，从历史数据来看明显低估。
到了今天，按2022年业绩又反弹到了29.8倍，恰好处于过去24年的平均线上。
回顾五粮液PE变动历史，主要受以下因素影响1、行业发展预期
杀估值不可怕，也容易计算，杀逻辑则比较可怕，因为当好股票突然变成烂股票，多头没了盼头，会纷纷放弃抵抗及时止损，多转空甚至形成踩踏。
总的来说，净利润增速良好的时候，估值容易得到支撑，如2008年股灾时候五粮液估值并不低。
2、市场牛熊
经济的预期、流动性会很大程度上决定市场走牛还是走熊，从2018年低点、2021年高点可以看出。
市场牛熊对绝大多数股票都有影响，但对具体的板块则差异很大。每轮牛市的热点不同，上涨的幅度差异也很大。
3、估值范围
如果市场对企业本身看法不变，对其估值有一个大致范围，五粮液作为永续经营、竞争不激烈、增长稳定可期的优质消费品公司，估值大致在20-40倍之间。估值到低点的时候会有资金抄底，到高位的时候大资金也会逐渐淡出。
4、北向资金
由于欧美日长期低利率，外资对长期稳定发展的消费股一直很偏爱。从2015-2019年，外资不断加仓五粮液，到2019年底持仓达8.64%。但是到了2020年9月底，北向资金持仓降低至6.25%，可见，外资对2020年的五粮液股价持谨慎的态度。2022年Q1北上持仓为5.25%，根据东财数据当前持仓为6.56%。
5、利率
2015年与2020年股市的牛市，都直接得益于货币实际放松或者放松的预期。咱们国家这些年对利率虽有调整，但整体上比较克制，市场很多时候是领会到讯号之后的闻鸡起舞。2020年，中国M2并未大幅增长，但市场基于这种宽松预期，已经走了一波牛市。所以，对于货币信号的领会，比具体宽松或紧缩了多少更加重要。
对估值的分析不宜刻舟求剑，因为估值从来不是孤立的，是与行业企业发展、市场行情等很多因素紧密结合的。有的行业如银行证券地产适合市净率，有的行业如消费适合市盈率，有的行业如互联网发展前期适合看市销率，有的如新兴前沿行业则直接看市值，不同行业企业不能简单对照。但不管用哪种方法，高估时候一定要减持，低估一定要加仓。
对于今年的业绩预期：
1. 今年明年都是基建发力期，且地产有阶段性复苏，对白酒消费形成支撑
2. 今年疫情彻底放开，消费场景要明显优于去年
3. 过去两年优于疫情积攒下的一些婚宴可能也在今年逐渐释放
4. 名优白酒的产能不可能大幅增长
5.千元地带也竞争激烈，特别是茅台1935计划成为百亿级单品
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