财联社4月18日讯(记者 成孟琦)茅台跌下A股股王宝座的乌龙发酵之时,次高端白酒公司珍酒李渡在港股市场开启认购,冲击港股白酒第一股。要知道,自2016年金微酒在上交所挂牌后,近7年再无任何一家酒业公司在A股上市,此次珍酒李渡转战港股,或被视作白酒企业开辟上市新道路的投石问路。
珍酒李渡今年1月向港交所交表,3月26日通过聆讯,4月17日火速开启招股,预计4月27日上市,从递表到上市的过程在港股中算十分迅速。本轮IPO,珍酒李渡计划在全球发售约4.91亿股,其中香港发售4907万股,国际发售4.42亿股,发行价为10.78至12.98港元,总募资额上限为63.7亿港元,预计将成为今年迄今为止港股最大的IPO。
虽然上市进程一路畅通,但珍酒李渡的首日认购并不理想。根据辉立证券统计的最新孖展数据,珍酒李渡首日融资认购仅有3.09亿港元,除辉立融资2.3亿港元外,富途、耀才、华盛和盈立证券的融资额均较少。不过,市场消息称,珍酒李渡的国际配售部分已录得超额认购。
这家PE高达三十多倍,且没有引入基石投资者白酒第一股,在港股中代表行业的上市之战究竟会产生怎样的火花?
名字拗口,为四家白酒品牌组装
据弗若斯特沙利文的资料,按2021年收入计,珍酒李渡是中国第四大民营白酒公司,营收约为第一名郎酒的三分之一。
珍酒李渡这个有些拗口的名字,是四家酒企组装而来,分别为珍酒、李渡,以及两个地区品牌湘窖及开口笑。从主要覆盖地域看,珍酒覆盖全国市场,李渡主要面向江西地区,而湘窖、开口笑主要覆盖湖南市场。
领头的珍酒为酱香型白酒。据弗若斯特沙利文的资料,于2021年按收入计,珍酒为中国第五大酱香型白酒品牌。
李渡,主打次高端兼香型白酒市场,于2021年按收入计为中国第五大兼香型白酒品牌。
湘窖、开口笑,主要阵地在湖南市场。按2021年的收入计,湖南湘窖酒业为当地第二大白酒公司,主要提供多种次优质白酒产品,包括浓香型、酱香型及兼香型;开口笑主要提供面向中端市场的浓香型白酒产品。
从营收上看,珍酒撑起了珍酒李渡的主要营收来源,带来的收入为李渡、湘窖、开口笑之和的近2倍。
净利率下滑,毛利率在白酒企业中几乎垫底
珍酒李渡的盈利水平如何?
招股书显示,2020年、2021年及2022年,珍酒李渡的收入分别为人民币23.99亿元、51.02亿元、58.56亿元;经营利润分别为7.41亿元、14.67亿元、15.95亿元;净利润则分别为5.2亿元、10.32亿元、和10.3亿元,三年来净利润率分别为21.7%、20.2%及17.6%,持续下滑。
净利率连续三年下滑,头部酒企中,珍酒的毛利水平也不算出色。酱香酒茅台毛利率常年稳定在90%左右,即使是和营收水平处于同一梯队的酒企相比,珍酒也差了很远。
以2022年前三季度数据为例,珍酒李渡毛利率为55.22%,远低于营收相近的舍得酒业的78.34%和迎驾贡酒的68.56%。Wind数据显示,2022年前三季度,A股20家上市酒企中,只有业绩持续下滑的伊力特和顺鑫农业的毛利率低于珍酒李渡。郎酒并未上市,缺少最新数据,但根据此前公开的招股书显示,郎酒2019、20及21年平均毛利率为79.3%,显著高于珍酒李渡。
珍酒李渡毛利率低,主要是受到了销售及经销开支增长的影响。
根据招股书,2020年至2022年,珍酒李渡销售及营销开支分别为人民币4.03亿元、10.21亿元、13.4亿元,占营收比例从16.8%上升到22.8%,三年来,珍酒李渡的销售及营销开支已超27.6亿。而营销开支中,又以广告支出为大头,2020年至2022年,珍酒李渡分别产生广告开支2.42亿元、6.69亿元、6.66亿元,三年内珍酒李渡先后累计投入近16亿元进行广告宣传。
采用沉浸式销售策略的珍酒李渡在广告投入上一向舍得砸钱,其在招股书中表示:我们认为采用该销售模式是一项长期投资,将在整个销售过程中获得回报,且我们已投入更多销售团队及其他资源以支持其发展。
存货周转1年9个月,存货率攀升
2020年至2022年12月31日,珍酒李渡存货分别为人民币17.37亿元、36.49亿元及51.38亿元,存货主要包括原材料、在制品、公司及渠道经销商的成品白酒。值得注意的是,2022年,珍酒李渡的存货周转天数达到612.8天,也就是约1年9个月。
根据财联社星矿数据统计,目前已经上市的20家A股白酒公司,2022年前三季平均存货营收比在0.46,而贵州茅台、五粮液等一线品牌存货营收比均在0.4以下,及今世缘、酒鬼酒等地方白酒品牌存货营收比也在0.5以下。
2022年,珍酒李渡的存货营收比为0.87,远高于A股上市白酒公司2022年前三季度的存货营收平均占比。而已经公布2022年全年业绩的茅台、顺鑫农业、舍得和金徽酒的存货营收比分别为0.31、0.49、0.59和0.75,均低于珍酒李渡。
此外,光大证券研报中还提到,珍酒李渡上市前股权结构较为集中。创始人吴向东通过全资持有珍酒控股,拥有81.28%的股权。Zest Holdings为公司第二大股东,持有16.21%的股权,前两大股东合计持股达97.49%。集团创办人吴向东拥有超20年白酒产业链相关经验,于20年前即创立白酒品牌金六福,管理经验相对丰富。
本文源自财联社记者 周晓雅
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