股票期权，国内要对冲，目前只有靠股指期货或ETF期权。对于股票的对冲作用，有两种常见的误解:
1. 对冲基金/对冲策略收益来自于对冲。
顾名思义，对冲基金或者对冲策略的收益来源于对冲，就像量化基金就来自于量化一样，但是对冲基金的收益并不来自于对冲，对冲基金的收益是来自于对市场正确的判断。在明确这件事后，就很容易产生第二种误解，
2. 收益来自于市场判断，对冲就没有价值了。
为此就形成了两头堵的理解。
我们在做交易的时候，如果自己的判断始终都是正确的，那确实你不需要对冲，不需要策略。因为如果说自己的判断都是正确的，那顶多三五年就可以轻松当上工商银行的唯一股东。因为考虑复利的话，收益会特别高，可以在很短时间内把全世界的资产全都做成自己的，所以这是不可能的。
我们实际在做交易的时候，尤其是看起来很简单的交易，实际上里面包括的风险类型越多。
类似买个股票，这里面就承担着很多风险，例如承担系统性风险，如果整个股市下跌，四千多只股票，仅两三百个上涨，这种情况下仅有很小一部分的运气，才能正好把上涨的部分找出来。如果赶上市场普跌，所有的都跌，即使选得对也会亏钱。
再例如选择的行业或者板块是否正确，这种情况下，只要选择不是特别差的公司，都会涨，只是涨多涨少的区别。如果赛道选错了，这个时候想扭亏为盈就特别难。第三个风险是个股风险，即你对公司到底了解多少，公司运营状况如何？虽涉及各行业，但实际上很多公司都跨多个领域。例如一个旅游公司同时也制药，这样的公司单纯的选择赛道是不够的，还需对公司有研究。
为此能把股票做好这件事，是比把期权做好更有难度的，因为很少有人既能做出非常准确的判断，又对行业有极好的研究，又对公司管理及运营情况又有很好的了解，需要考虑的因素特别多。为此可以缩减到只做ETF，这样可以去除很多细部分析，降低信息不对称风险。
所以对冲的作用是什么？
一项交易会出现多种风险敞口。我们可能只擅长对某种或者某些风险进行判断。
帮我们把不同类型的风险进行拆分，只保留对自己的判断有把握的风险敞口来获取收益，不承担自己没有把握的风险类型。
例如对上市公司调研做得比较好，选择一些个人认为比较好的股票，但是否有系统性风险并不知道，为此可以用股指期货或期权把系统性风险对冲掉，仅赚我对公司判断比较好的钱。因为公司选的好，市场上涨，可以涨的多一点；如果下跌，下跌也能少一点。在这种情况下，对冲了整个市场的风险，无论涨跌都能赚钱。赚的是对公司判断的钱，这就是对冲的作用。
有朋友好奇，这不就是灵魂拷问吗？
我完全不知道自己对什么判断比较有把握？
如果对任何内容都不擅长，就买宽基的ETF->长线做多赌国运。国家真的发展起来，自己也自然地发展起来；如果国家有意外，覆巢之下无完卵。但与国家做相反，国家好会完蛋，国家完蛋依旧会完蛋。为此做空自己的国家，就非常不利，这并不是道德问题，而是智商问题。为此没有判断的话，就做宽基的ETF，用长期资金长线去做最简单最有效的策略。而备兑策略也是一个常见做多的方式（持有标的多头+卖认购期权）。
还有朋友会问到，备兑策略里的多头用合成期货，资金效率是否更高？
确实，因为ETF本身是现货，占用的资金比较高，用合成的期货或者买入深度实值的认购，资金效率会比较好，或者说这个策略的盈亏图几乎与直接卖实值认沽是一样的，也可以直接卖实值认沽，不用太实值，还能赚时间价值，稍微靠近平直一点即可，这也是一种长线做多，利用衍生品还能提高资金效率，不用杠杆放太高，长期卖稍微偏实值的认沽即可。
至于个股怎么用衍生品去做对冲，效益好不好？
图一 中国石化
图二 中信证券
图1中所示红线为16年年初至21年年末正股走势；绿线为50股指期货做对冲的效果。很有意思的是股指期货去做对冲的时候，整个曲线会变得更加平稳，但从长期收益来看是下降的。
为此做对冲是否有用？其答案并不是完全正确。因为这完全取决于怎么做，如果不做任何的选择都去做对冲，收益是下降的。很多所谓的研究机构，做出的曲线与图中完全不一致，其因为是按照满仓持有现货，去做对冲和不做对冲的比较，但在现实条件下，做对冲会有保证金，为此现货不会百分之百持仓。
很多研究机构出于宣传的目的，设定与实际情况不相符的情况，会发现做对冲之后效果在收益率上，与持有现货无明显差别，但整个曲线波动率会下降，夏普率升高。
为此需要考虑在现实条件下，保证金在衍生品一端和现货一端之间来回转换，在保证金不足时平现。考虑到这种情况下，实际收益率会下降。收益率下降的原因就在于仓位低，最多只能抬到七成，八成仓位，没有办法满仓。为此之所以跑输，是输在仓位上。
图中的择时标准，是依据股债溢价率。因为如果股债溢价率很高，就意味着低估，就以股债溢价率作为指标；如果股债溢价率较高，意味股价比较低，不做对冲或者是用比较轻的仓位去做对冲。
随着股债溢价率的升高，增加对冲比例。这样既可以稳定曲线，又能提高收益。因为它能降低下行波动，并且对于上行波动的影响比较小。在国内做对冲时还需要择时，但对冲择时与投机则时有一定的差别，对冲择时对于主观判断要求不高，投机则时，则需要对短期的价格变化进行判断。
例如需要用股债溢价率或者平均市盈率，再或者用市场点数的高低，按照历史情况画出百分位。处在点数高的时进行大比例对冲，处在低百分位时小比例对冲，这些都能产生收益进行有效对冲。所以虽然还是涉及到择时的判断，但难度就降低许多，并不需要太多短线的对冲。
图2的中信证券，绿色线为机械式对冲，没有经过择时，当股市正股长得很凶猛时，收益被锁住造成大幅度的落后。
衍生品对股票的对冲是有效果，但由于A股跟美股的特性不同，不能按照国外的逻辑来做，由刘老师的研究来看，如果没有合适的择时辅助，用衍生品对冲反而会严重拖累无脑持股的长期收益。
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